2月5日，证监会宣布批准深圳证券交易所主板与中小板合并。根据深交所当天新闻发布会上的答问记录来看，本次改革的总体思路是“两个统一、四个不变”，即统一业务规则，统一运行监管模式，保持发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变。本次合并仅对部分业务规则、市场产品、技术系统、发行上市安排等进行适应性调整。此外，本次合并主要涉及深交所内部技术系统以及证券公司、行情信息商等市场主体相关系统的技术改造。目前，深交所内部技术改造已基本完成。市场主体须就行情展示、数据接口等方面进行适应性改造，大约需要2个月时间完成。
 

近年来，A股市场制度改革进入加速阶段，不管是科创板、创业板注册制改革还是新三板转板制度都为市场持续注入活力，一方面快速扩充了A股市场的市值规模，为投资者引入更多优质标的；另一方面制度革新从创新、风控等角度加大了机构在市场中的主导力，进一步加速机构化的形成。

 

一、2019年中国证券IT外包市场规模仅为205亿元，发展空间广阔

 

对于证券IT外包市场而言，其发展进度与市场机构化的程度息息相关，一方面得益于持续的制度升级，相关IT系统更新需求不断催生，另一方面制度改革所带动的市场成熟化发展有利于引导资金从个人投资者流向机构，从而扩大机构管理规模以及相关IT投入。
 

从我国证券IT投入情况来看，受制于市场程度、机构主导力等诸多因素的影响，2019年我国证券行业的信息技术投入为205.01亿元。然而，国际巨头摩根大通一年支出体量将近700亿元，为我国行业整体支出规模的3倍以上。同时，我国银行业因为发展形态相对成熟，机构对于行业具有毫无争议的主导力，其IT支出规模在2019年已超过1700亿元，为证券行业的8倍左右。
 

未来，伴随着诸如主板注册制、T+0等机制的推出，将对现有交易、风控、行情、估值等各类系统模块产生不同程度的影响，持续性的系统改革项目也将为证券IT公司带来更多业务发展机遇。从长期而言，机构化的最终形成意味着证券投资机构会具备更为显著的市场主导力，由此产生的IT投入提升将从需求层面扩大证券IT外包的市场空间。
 

 

 

图1：我国证券业和摩根大通IT投入对比（亿元）

数据来源：中国证券业协会  安信证券

 

二、回顾过去，金融外包行业在市场改革中深度受益

 

由于金融外包企业主要服务于金融市场的发展，而我国的金融市场由于建设时间相比海外而言较短，所以需要以政策的形式不断完善市场发展。每当有新的政策出台，对于金融外包企业来说，一般都会有适应新政策的新产品推出，或者是在原有的老产品上做出调整和改变以适应新的要求，不管是哪种形式这些增量的IT建设需求都使得金融外部企业深度受益。
 

以恒生电子为例，从政策对于龙头公司业务的影响一窥政策对于整个行业的推动力，比如：1）2015年《基金法》实施，基金专项资产管理子公司业务热情高涨使得恒生的此块业务增长迅速；2）2017年后监管政策加强使得公司的风控及合规业务增长迅速；3）2017年对交易所的监管加强使得公司交易所业务大幅缩减、政策放开外资进入资本市场使得公司的海外IT业务受益；4）2019年科创板落地，为恒生带来了大量的业务需求；5）2020年创业板注册制落地，为恒生带来了业务增量。

 

表1：近5年金融行业政策对恒生电子业务的影响

 

三、两板合并带来IT增量需求

 

此次两个板块的合并，在“两个统一”、“四个不变”的基础上，将会为证券行业业务系统带来前端和后端的IT需求增量。具体来说：1）在前端客户使用的终端层面（包括APP行情交易终端和PC端行情交易终端），由于两个板块的合并，在行情界面展示、行情数据合并处理以及对应指数重新计算等方面会产生IT改造需求；2）在交易后端，主要可能涉及柜台交易系统以及投资管理交易系统，由于板块的合并，所以后续将不再设置中小板股票专区，这也会带来对应的IT改造增量需求，同时，后续的细则出台也有可能带来其他方面交易系统的改造需求。从系统的供应商来看，前端业务系统主要涉及的是同花顺、财富趋势以及大智慧，后端交易系统主要的提供商为恒生电子、金证股份、金仕达、顶点软件等。

 

图2：证券公司的前端和后端业务系统及主要供应商